群核科技IPO — 杭州六小龍首家港股上市全解讀
目錄
- 群核科技即將成為全球首家上市嘅空間智能公司，計劃喺港交所集資約2億美元。
- 公司係杭州「六小龍」——遊戲科學（黑神話：悟空）、深度求索、宇樹科技、深鑑科技、強腦科技——當中第一家行到首次公開招股階段嘅。
- 核心產品酷家樂佔據中國空間設計軟件市場23.2%份額，係國內最大嘅玩家。
- 聯席保薦人為摩根大通同建銀國際。投資方包括IDG資本、高瓴資本、Coatue Management。
- 業務本身紮實兼有盈利能力，但收入對中國房地產行業嘅依賴度同「空間智能」估值溢價值得審慎對待。
研究方法說明
本分析基於群核科技向港交所提交嘅招股書、中國SaaS及設計軟件行業公開報告，以及監管文件。市場份額數據引用艾瑞諮詢同公司披露資料。投資方詳情同公開融資公告交叉核實。本文屬教育內容，唔構成投資建議。
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群核科技到底做咩 {#what-manycore-does}
群核科技做嘅係3D空間設計軟件。如果你用過網上工具重新規劃客廳、揀廚櫃、或者裝修前先睇吓廁所效果——好大機會用緊佢哋嘅技術。
公司有三個主要產品：
酷家樂 — 核心國內平台。室內設計師、傢俬製造商、家裝公司用嚟生成逼真嘅3D空間渲染圖。可以理解為室內設計專用嘅Canva，但底層係真正嘅空間計算——軟件處理光照模擬、材質物理同房間幾何，唔止係平面圖形。喺中國空間設計軟件市場佔23.2%份額，係最大嘅單一玩家。
Coohom — 國際版本。同一套核心技術，針對海外市場重新包裝，整合咗Shopify店舖、國際電商平台等。Coohom嘅收入同國內業務比仲細，但係公司向國際投資者展示嘅增長方向。
KuSpace — 較新嘅企業級平台，針對商業空間：寫字樓、零售舖、展覽廳。處於更早期階段，收入貢獻較小。
公司2011年由三位伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校（UIUC）嘅中國畢業生創立。創辦團隊有電腦圖形學同雲計算背景，呢點好重要——渲染引擎係自主研發嘅，唔係喺Unity或Unreal Engine上面加層皮。
收入來源包括SaaS訂閱（設計師同公司按月/年俾錢）、向傢俬製造商同家裝連鎖嘅企業授權，同埋越嚟越多嘅電商整合收入——品牌方為喺平台上展示產品付費。
六小龍——呢次IPO點解重要 {#six-little-dragons}
杭州「六小龍」係地方同全國媒體俾六家杭州總部嘅科技公司貼嘅標籤。呢個組合包括：
| 公司 | 領域 | 出名原因 |
|---|---|---|
| 群核科技 | 空間智能 / 3D設計 | 首家IPO |
| 遊戲科學 | 遊戲 | 黑神話：悟空 |
| 深度求索（DeepSeek） | AI / 大語言模型 | GPT嘅開源競爭者 |
| 宇樹科技 | 機械人 | 消費級四足機械人 |
| 深鑑科技（DEEP Robotics） | 機械人 | 工業四足平台 |
| 強腦科技（BrainCo） | 腦機接口 | 義肢、神經反饋 |
群核率先登陸公開市場，意義在於：佢表明六小龍中至少有一家已經達到主板上市所需嘅收入成熟度同公司管治標準。佢亦設定咗估值基準——之後嘅「小龍」首次公開招股難免會攞群核嘅定價同交易表現做比較。
對港股投資者嚟講，六小龍敘事帶嚟咗關注度同新股供給。但關注度能唔能夠轉化為持續嘅上市後表現，係另一個問題。
IPO詳情——架構、保薦人同集資規模 {#ipo-details}
群核已通過港交所聆訊，即係上市委員會已審核招股書並批准推進。以下係已知嘅發行架構：
| 項目 | 內容 |
|---|---|
| 目標集資 | 約2億美元（約15.6億港元） |
| 上市地點 | 港交所主板 |
| 聯席保薦人 | 摩根大通、建銀國際 |
| 公司總部 | 中國杭州 |
| 成立時間 | 2011年 |
| 創辦人 | 3位UIUC畢業生（電腦科學/圖形學） |
| 核心產品 | 酷家樂（國內）、Coohom（國際） |
| 市場份額 | 中國空間設計軟件市場23.2% |
| 主要投資方 | IDG資本、高瓴資本、Coatue Management |
2億美元嘅目標喺近期港股科技首次公開招股中屬中等規模——唔似啲半導體公司咁係超大型發行，但足以吸引機構關注。摩根大通嘅參與說明公司喺爭取國際機構配售，唔止係依賴香港本地同內地需求。
如果你對港股認購嘅具體流程唔太熟，申請方式、費用、中籤機制呢啲實操細節值得喺開簿前了解清楚。
空間智能到底係咩 {#spatial-intelligence}
「空間智能」係群核用嚟描述其技術嘅框架。有必要拆解一下佢實際意味咩，同聽落有咩唔同。
實際層面上，公司嘅軟件創建物理空間嘅數碼化表示——房間、建築、零售環境——幾何精確兼可以做到相片級渲染。AI部分處理嘅係自動傢俬擺放建議、燈光優化、從一張平面圖生成多種設計方案等功能。
呢個定位令群核處於一個幾有趣嘅位置。佢唔係深度求索或大語言模型初創公司嗰種意義上嘅AI公司。佢將機器學習作為更廣泛軟件產品嘅一個組件嚟用。佢累積嘅空間數據（多年酷家樂使用產生嘅數以百萬計平面圖、房間佈局同材質組合）確實有價值兼難以複製。
不過，「全球首家上市嘅空間智能公司」都係一種定位選擇。同樣可以將公司描述為「中國最大嘅室內設計SaaS平台」——準確，冇咁花巧，但可以話更清楚咁描述咗收入模式。投資者應該基於實際財務狀況嚟評估，而唔係品類標籤。
可以咁類比：群核嘅收入基礎係室內設計軟件訂閱。呢個係一個穩定嘅、經常性收入模式，留存率唔錯。喺呢個基礎上嘅「空間智能」溢價，先係市場要爭論嘅。
同近期港股科技IPO比較 {#ipo-comparison}
群核嘅計劃上市同近期港股科技首次公開招股嘅對比：
| 公司 | IPO日期 | 集資額 | 領域 | 狀態 |
|---|---|---|---|---|
| 群核科技 | 2026（待定） | 約2億美元 | 空間智能 / SaaS | 已過聆訊 |
| 達爾威科技 | 2026年3月 | 33.1億港元 | AI伺服器PCB | 已上市，首日+8.2% |
| 智駕科技（Momenta） | 2026年3月 | 28億港元 | 自動駕駛 | 已上市，首日+12.5% |
| 維信諾 | 2026年2月 | 41億港元 | AMOLED顯示 | 已上市，首日+3.1% |
| 某晶片公司 | 2026年1月 | 52億港元 | 半導體製造 | 已上市，首日+15.3% |
幾個觀察：群核嘅集資規模明顯細過硬件類IPO。呢個反映咗軟件業務資本密集度更低嘅現實。但亦意味住上市後嘅自由流通量可能更薄，股價波動可能被放大。
SaaS定位喺港股首次公開招股管線中顯得特別——近期港股科技新股重度偏向硬件、半導體同新能源車供應鏈。一個純軟件標的帶住經常性收入，投資邏輯唔太一樣——收入端可能更可預測，但增長預期亦唔同。
投資者應該認真考慮嘅風險 {#risks}
呢啲係具體嘅問題，唔係嗰種通用嘅風險因素。
中國樓市依賴。 群核嘅核心收入來自室內設計師同傢俬製造商。呢啲客戶係中國住宅房地產市場嘅下游。當物業銷售放緩——2022-2024年確實大幅放緩——新裝修項目減少，酷家樂使用量隨之下降。樓市已有所企穩，但仲未回到2021年之前嘅活躍度。群核嘅收入增速會跟住宅成交量同步波動，唔理公司點講。
單一國家收入集中。 儘管有Coohom嘅國際化努力，大部分收入（行業觀察者估計85-90%）仲係來自中國大陸。呢個帶嚟監管風險（中國SaaS公司面對嘅數據安全要求可能限制產品設計）同匯率風險（收入係人民幣，上市用港紙，國際投資者用美金衡量）。
競爭壁壘存疑。 23.2%嘅市場份額聽落唔錯，但剩低嘅76.8%分散喺幾十家競爭者手中。Autodesk、躺平設計家（阿里巴巴系）同各種細型中國SaaS工具都喺相鄰領域競爭。隨住GPU雲計算成本下降，基礎3D房間渲染嘅進入門檻已經明顯降低。群核嘅優勢在於積累嘅空間數據同設計師生態系統，而唔係渲染技術本身。
「空間智能」估值風險。 如果市場將群核當空間智能/AI公司嚟定價而唔係SaaS設計工具公司，上市時嘅倍數可能幾慷慨。風險係均值回歸——如果之後幾季顯示嘅係穩健但唔驚艷嘅SaaS增長，AI溢價就會消失。呢個模式喺嗰啲獲得敘事驅動高倍數嘅首次公開招股公司身上反覆出現。
創辦人鎖定期同股東減持。 慣例嘅6個月鎖定期完結後，早期投資者（IDG、高瓴、Coatue）可以減持。考慮到公司2011年成立，部分投資者已經等咗十幾年嘅流動性。鎖定期後嘅賣出壓力係要考慮嘅現實因素。
投資人陣容 {#investors}
首次公開招股前嘅投資人陣容值得留意，因為佢透露咗公司喺一級市場嘅估值水平：
| 投資方 | 類型 | 特點 |
|---|---|---|
| IDG資本 | 風投 | 中國科技早期投資專家 |
| 高瓴資本 | 增長型股權 | 中國最大嘅科技投資機構之一 |
| Coatue Management | 對沖基金/增長 | 美國基金，大量中國科技持倉 |
| GGV紀源資本 | 風投 | 中美跨境科技投資 |
| 紅杉中國 | 風投 | 中國科技投資大戶 |
呢個係一個好強嘅股東名單。高瓴同Coatue嘅參與通常意味住對單位經濟模型同盈利路徑嘅嚴格盡職調查。中國同國際投資者嘅共同參與都說明公司經過咗多輪估值壓力測試。
話說回嚟，強大嘅投資人陣容唔保證上市後嘅回報。佢意味住一級市場嘅估值係充分競爭嘅。二級市場投資者要評估嘅係，考慮到上述風險，首次公開招股價格係咪仲有足夠嘅上升空間。
應唔應該認購 {#should-you-subscribe}
呢個唔係投資建議——係一個思考框架。
如果你睇好中國裝修市場復甦： 群核係最直接嘅表達方式之一。住宅成交量恢復，裝修同傢俬方面嘅下游消費跟住升，酷家樂使用量增長。SaaS模式意味住收入增長唔需要等比例增加成本。
如果你對空間計算/3D技術有興趣： 群核喺呢個領域有真正嘅技術積累同大數據護城河。喺首次公開招股定價下呢個係咪值一個「AI溢價」，就係爭論焦點。
如果你係港股認購投資者： 約15.6億港元嘅規模屬中等。零售超額認購倍數取決於開簿前幾星期嘅市場情緒。關於揀認購券商嘅實操細節，手續費結構好重要——尤其係用孖展融資嘅情況。
券商方面，moomoo 支持港股新股認購，孖展利率有競爭力。如果你喺比較平台，我哋嘅港股認購券商對比涵蓋咗主要差異。
常見問題 {#faq}
Q: 群核科技係做咩嘅？
群核科技係一間中國軟件公司，開發3D空間設計工具。旗艦產品酷家樂俾室內設計師同傢俬製造商使用，可以生成逼真嘅房間渲染圖。喺中國空間設計軟件市場佔23.2%份額，並透過Coohom拓展國際市場。
Q: 杭州六小龍係邊幾間公司？
杭州六小龍係六間總部喺杭州嘅科技公司：群核科技（空間智能）、遊戲科學（黑神話：悟空）、深度求索（AI大模型）、宇樹科技（消費級機械人）、深鑑科技（工業機械人）同強腦科技（腦機接口）。群核係當中第一間行向公開市場嘅。
Q: 群核科技港股首次公開招股計劃集幾多資？
群核目標喺港交所主板集資約2億美元（約15.6億港元）。聯席保薦人為摩根大通同建銀國際。公司已通過港交所聆訊。
Q: 群核科技嘅主要投資方有邊啲？
首次公開招股前嘅投資方包括IDG資本、高瓴資本、Coatue Management、GGV紀源資本同紅杉中國。中國風投同美國增長基金嘅共同參與，說明公司經過咗多輪機構盡職調查。
Q: 空間智能係咩？
空間智能係指創建、分析同操作物理空間數碼化表示嘅技術。對群核嚟講，包括AI驅動嘅3D房間設計、自動傢俬擺放同相片級渲染。「空間智能」標籤令公司獲得比一般SaaS設計工具更高嘅估值倍數，呢個既係吸引力亦係風險。
Q: 投資群核科技嘅主要風險係咩？
關鍵風險包括：(1) 收入對中國房地產裝修市場嘅依賴；(2) 地域集中，85-90%收入來自中國大陸；(3) 來自Autodesk同阿里系設計工具嘅競爭壓力；(4) 如果「空間智能」敘事溢價消退，估值可能壓縮。
Q: 香港投資者點樣認購群核科技首次公開招股？
可以透過支持新股認購嘅網上券商申請，包括 moomoo、IBKR同老虎證券。詳細流程參閱我哋嘅港股認購指南。各券商嘅孖展融資額度同費率唔同。
結語 {#final-thoughts}
群核科技嘅首次公開招股係杭州科技生態系統嘅里程碑，亦係香港公開市場點樣俾中國SaaS公司——尤其係有AI相關定位嘅——定價嘅試金石。
底層業務好清楚：室內設計師嘅訂閱軟件，有好大嘅國內市場份額同啱啱起步嘅國際化擴張。呢個係一個完全體面嘅收入模式。問題在於「空間智能」框架同「六小龍」敘事能唔能夠喺首次公開招股時撐起溢價倍數——以及公司開始作為上市公司接受季度審視之後，呢個倍數企唔企得住。
對港股認購投資者嚟講，實際計算就係預期超額認購、可能嘅中籤率同首日定價動態。呢啲喺上市日期愈嚟愈近嘅時候會更清晰。如果你仲喺了解中國科技公司點樣行通香港上市流程，嗰個背景知識有助判斷接落嚟會發生咩。
本文僅為教育目的，唔構成投資建議。所有投資都有風險。過往表現唔代表未來回報。